日本80/90年代土地成本、人力成本急速上升是自動售貨機爆發(fā)時代背景。日本土地價格指數(shù)在1995年達到歷史高位,人均工資在1995年持續(xù)正增長(數(shù)據(jù)來源:Wind)。90年代至20世紀初,日本自動售貨機迅速鋪開,在2005年前后達到相對穩(wěn)定規(guī)模。

    日本自動售貨機產業(yè)成熟度遠超過中國。根據(jù)日本自動售貨機工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),日本自動售貨機出售商品中飲料僅占50%,還有香煙等專門商品售貨機。同時,日本自動售貨機已有相對標準化行業(yè)規(guī)范,考慮電力、環(huán)保、兒童保護(針對酒精)、抗震等因素。

    特色自動售貨機出現(xiàn)是中國市場爆發(fā)前期佐證。品牌商占據(jù)日本自動售貨機市場90%以上份額,僅出售品牌商自有商品。國內市場,第三方運營商友寶占據(jù)約50%市場份額。同時,在5月上海新零售展上出現(xiàn)大量僅出售化妝品、橙汁等的特色售貨機。自動售貨機的多樣化可佐證國內自動售貨機市場已處在爆發(fā)前期。

    對比日本1/10,新零售2000億市場空間,目前滲透率低于5%。公司目前是售貨機領域兩大供應商之一(另一家為富士冰山)。僅考慮自動售貨機擁有量,日本為25人/臺,美國為40人/臺,歐洲則是每50到120人一臺,而中國目前是4500人擁有1臺(僅考慮城鎮(zhèn)人口)。若對標日本1/10人均擁有量,自動售貨機為2000億市場。目前市場存量售貨機約20萬臺,滲透率低于5%。

    新北洋未來是全領域無人自助終端制造商,面向萬億市場。新零售僅是公司在無人自助終端布局領域之一,實際公司在物流、銀行、醫(yī)療等領域都有無人自助終端產品。若考慮全領域無人自助終端市場,則為萬億級別市場。

    CIS/TPH模塊是新北洋精密制造基因體現(xiàn)。CIS/TPH模塊是新北洋起家產品,核心是光機電一體化技術,公司為國內唯一專利擁有者。精密模塊制造能力實際是新北洋在無人自助終端領域技術壁壘,保證公司高毛利率維持可能性。

    自動售貨機處于爆發(fā)前期,維持“買入”評級。全面兌現(xiàn)2015年提出的方案化轉型加速收入、提高軟件附加值拉升利潤率、全行業(yè)拓展碾平利潤波動性。暫不考慮智能微超、DWS系統(tǒng)、STM大行招標帶來的增量收入,維持盈利預測,預計2018-2020年利潤為4.20億、5.03億、6.31億。無人終端領軍,行業(yè)空間巨大,維持“買入”評級。

注：來源自申萬宏源